论文范文:兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究

来源: 未知 作者:paper 发布时间: 2022-07-14 10:56
论文地区:中国 论文语言:中文 论文类型:MPA论文
近年来,私募股权基金在我国迅速发展,在服务实体经济和支持中小企业 创新发展方面的功能日益增强,在我国多层次资本市场中已成为不可或缺的组 成部分。与之而来,私募股权基
近年来,私募股权基金在我国迅速发展,在服务实体经济和支持中小企业
创新发展方面的功能日益增强,在我国多层次资本市场中已成为不可或缺的组
成部分。与之而来,私募股权基金的高收益高风险特质也愈加凸显。在复杂多
变的市场环境下,基金公司按市场要求开展私募股权投资业务,在整个投资过
程中要经历项目筛选、项目投资、投后管理和退出几个阶段,每个阶段公司都
会面临不同类型的风险,可能暴露出项目选择不当、投资决策不规范、投后管
理不力等诸多风险问题,这些无形中破坏了投资者利益、增加了我国金融风险,
也给私募基金公司风险管理带来了新的挑战。当前,私募基金公司要想得到长
远发展,就必须不断健全风险管理体系,优化风险管理能力,有效管控私募股
权投资运作过程中各个阶段的风险,不断适应市场环境变化,推动公司良性健
康发展。因此,研究基金公司私募股权投资风险管理优化问题迫在眉睫,这对
私募基金公司的发展意义重大。
本文通过对兰新基金公司进行实例分析,依据现行市场环境变化和相关理
论,对私募股权投资风险管理优化问题进行系统研究。首先,归纳整理了私募
股权投资的风险管理理论和方法、COSO-ERM 新框架理论;其次,基于理论对
公司风险管理的问题进行分析,借助层次分析法和模糊综合评价法这一工具评
价兰新基金公司私募股权投资风险管理的现状,得出评价结果,并就此访谈公
司相关人员,诊断出公司在风险管理中存在的具体问题;最后,根据发展背景
和市场要求,针对存在问题对公司风险管理设计优化目的、原则和策略,制定
配套的风险管理优化方案,对方案优化效果进行初步评价,同时确定保障措施
保障其有效实施。
本文研究得出的风险管理优化方案,能够为兰新基金公司私募股权投资风
险管理优化提供指导,同时也能为我国同类型的基金公司私募股权投资风险管
理改进提供一定的参考和借鉴,具有一定的理论意义和应用价值。
关键词:基金公司,私募股权投资,风险管理
I
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
RESEARCH ON RISK MANAGEMENT
OPTIMIZATION OF PRIVATE EQUITY INVESTMENT
OF LANXIN FUND COMPANY
Abstract
 In recent years, private equity fund has developed rapidly in China, and its
function in serving the real economy and supporting the innovation and development
of middle and small-sized enterprises has been increasingly enhanced. It has become
an indispensable part in China's multi-level capital market. Meanwhile, the
high-yield and high-risk characteristics of private equity funds are increasingly
prominent.In the complex and changeable market environment, fund companies
carry out private equity investment business according to the market requirements.
In the whole investment process, they have to go through several stages: project
selection, project investment, post investment management and exit. In each stage,
the company will face different types of risks, which may expose project risks
Improper selection, nonstandard investment decision-making, poor post investment
management and many other risk problems have virtually damaged the interests of
investors, increased China's financial risks, and also brought new challenges to the
risk management of private equity companies. At present, if private equity
companies want to get long-term development, they must constantly improve the
risk management system, optimize the risk management ability, effectively control
the risks in various stages of the operation of private equity investment, constantly
adapt to changes in the market environment, and promote the healthy development
of the company. Therefore, it is urgent to study the optimization of private equity
investment risk management, which is of great significance to the development of
private equity companies.
 Based on the case study of Lanxin fund company, this thesis makes a systematic
study on the optimization of risk management of private equity investment according
to the changes of current market environment and related theories. Firstly, this thesis
II
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
summarizes the risk management theory and method of private equity investment
and the new framework theory of COSO-ERM; secondly, based on the theory, this
thesis analyzes the problems of corporate risk management, evaluates the current
situation of private equity investment risk management of Lanxin fund company
with the help of AHP and Fuzzy Comprehensive Evaluation Method, obtains the
evaluation results, and interviews the relevant personnel of the company to diagnose
the specific problems existing in the company's risk management; finally, according
to the development background and market requirements, the thesis designs the
optimization objectives, principles and strategies for the company's risk management,
formulates the supporting risk management optimization scheme, preliminarily
evaluates the effect of the scheme optimization, and determines the safeguard
measures to ensure its effective implementation.
The risk management optimization scheme obtained in this thesis can provide
guidance for the optimization of private equity investment risk management of
Lanxin fund company, and also provide certain reference for the improvement of
private equity investment risk management of the same type of fund companies in
China, which has certain theoretical significance and application value.
Key words: Fund company, private equity investment, risk management
III
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
目 录
中文摘要...................................................................................................... I
Abstract........................................................................................................II
第一章 绪论................................................................................................1
1.1 研究背景和研究意义......................................................................................1
1.1.1 研究背景....................................................................................................1
1.1.2 研究意义....................................................................................................2
1.2 研究主要内容与方法......................................................................................3
1.2.1 研究主要内容............................................................................................3
1.2.2 研究方法....................................................................................................4
1.3.3 研究技术路线图........................................................................................4
第二章 理论基础........................................................................................6
2.1 私募股权投资概述..........................................................................................6
2.1.1 私募股权投资............................................................................................6
2.1.2 私募股权投资运作流程............................................................................7
2.2 私募股权投资风险管理..................................................................................8
2.2.1 私募股权投资风险....................................................................................8
2.2.2 投资风险管理............................................................................................8
2.3 COSO-ERM 新框架理论................................................................................. 9
2.4 国内外研究现状评述.................................................................................... 11
2.4.1 国外研究现状..........................................................................................11
2.4.2 国内研究现状..........................................................................................12
2.4.3 文献综合评述..........................................................................................15
第三章 兰新基金公司私募股权投资风险管理现状分析.....................16
3.1 兰新基金公司私募股权投资风险管理基本状况........................................16
IV
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
3.1.1 兰新基金公司概况..................................................................................16
3.1.2 公司私募股权投资运作流程..................................................................16
3.1.3 公司私募股权投资风险分析..................................................................19
3.1.4 公司私募股权投资风险管理情况..........................................................21
3.2 兰新基金公司私募股权投资风险管理现状评价........................................25
3.2.1 选择评价模型..........................................................................................25
3.2.2 确定评价指标体系..................................................................................27
3.2.3 用层次分析法确定指标权重..................................................................30
3.2.4 模糊综合评价..........................................................................................32
3.2.5 模型评价结果分析..................................................................................35
3.3 兰新基金公司私募股权投资风险管理主要问题........................................37
3.3.1 内部环境建设不足..................................................................................37
3.3.2 公司目标设定不科学..............................................................................40
3.3.3 风险管理体系不健全..............................................................................42
3.3.4 项目企业尽职调查不充分......................................................................44
3.3.5 风险管理监控机制不完善......................................................................45
3.3.6 信息沟通不充分......................................................................................46
第四章 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化方案设计............ 48
4.1 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化的目的和原则........................48
4.1.1 优化目的..................................................................................................48
4.1.2 优化原则..................................................................................................48
4.2 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化方案的内容............................49
4.2.1 优化公司内部环境..................................................................................49
4.2.2 科学设定公司目标..................................................................................52
4.2.3 健全风险管理体系..................................................................................54
4.2.4 完善尽职调查和价值评估......................................................................55
4.2.5 合理设计投资策略..................................................................................56
4.2.6 健全风险管理监控机制..........................................................................57
4.2.7 强化信息沟通..........................................................................................58
4.3 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化方案效果评价.........................60
4.3.1 优化效果预期分析..................................................................................60
V
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
4.3.2 优化效果评价分析..................................................................................61
第五章 兰新基金公司风险管理优化方案保障措施.............................63
5.1 人才保障........................................................................................................63
5.2 企业文化保障................................................................................................63
5.3 信息技术保障................................................................................................64
第六章 结论与展望................................................................................. 65
6.1 结论及不足....................................................................................................65
6.1.1 结论..........................................................................................................65
6.1.2 研究不足之处..........................................................................................65
6.2 展望................................................................................................................66
参考文献....................................................................................................67
附录 A 调查问卷...................................................................................... 70
附录 B 访谈提纲...................................................................................... 72
致 谢........................................................................................................73
VI
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
第一章 绪论
本章通过分析私募股权投资与风险管理的背景提出了本文的研究主题,并
探讨了本文的研究意义,论述了研究的主要内容和方法,最终得出了本文的技
术路线图。
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
1992 年,私募股权基金在我国开始兴起,经过多年的发展壮大,尤其在国
家大力提倡“提高直接融资比例”的政策大环境下,作为直接融资工具,私募
股权基金的优势日益彰显,能够有效服务中小企业发展,已成为推动我国多层
次资本市场发展的中坚力量。通过私募股权基金直接融资,中小企业可以高效
利用社会资本、降低对信贷资金依赖度、提高股权融资比例、优化资产负债结
构,从而得到发展壮大。
据中国证券投资基金业协会统计,截至 2020 年 12 月底,已有 24561 家私
募基金管理人在协会完成登记,共管理 96852 只私募基金,均已备案且存续,
管理资金达 15.97 万亿元,其中有 29403 只私募股权基金,管理资金达 9.46 万
亿元①。对于甘肃省而言,省内共有 36 家私募基金管理人已在协会登记,管理
52 只基金,规模达 182.75 亿元。故私募股权基金在我国已达一定规模且市场潜
力巨大,甘肃私募股权基金发展较晚,还处于起步期,虽排名靠后但仍存在大
的发展空间。
随着私募股权基金在我国的蓬勃发展,推动资本市场高速发展的同时,其
高收益高风险的特性也日益凸显。在复杂多变的市场环境下,尤其在国家不断
强化金融监管、严防金融风险的大背景下,私募基金公司按照市场要求开展私
募股权投资业务时,从项目开发与筛选,到投资、管理以及最后的退出,需要
经历一个十分漫长的过程,其中的每一个环节都可能会存在风险,每一个风险
都不容小觑,如企业价值评估风险、投资决策风险、委托代理风险、退出风险
等,可能会暴露出了项目筛选不当、投资决策错误、投资策略设计不合理、管
理运营不规范、投后监管不力等诸多风险问题,这些无形中破坏了投资者利益、
增加了我国金融风险,同时严重阻碍了私募基金公司的快速发展。
数据来源:中国证券投资基金业协会
https://www.amac.org.cn/researchstatistics/report/zgsmjjhysjbg/202101/P020210129638395227418.pdf
1
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
因此,私募基金公司在面临难得发展机遇的同时,公司的私募股权投资风
险管理也正面临着严峻的挑战。现阶段,私募基金公司必须高度重视私募股权
投资的风险管理,不断健全公司风险管理体系,构建能够覆盖整个私募股权投
资过程中项目筛选、项目投资、投后管理和退出各个阶段的各类型风险的全面
风险管理体系,持续优化风险管理能力,提升公司整体的风险管理水平,有效
管控私募股权投资运作中的各类风险,避免和降低投资中各类风险可能会对公
司带来的不良影响和损失,保护投资者利益,充分发挥私募股权投资优势,推
动公司良性健康发展,更好的适应未来复杂多变的市场环境。
兰新基金公司是一家位于兰州新区、成立三年的国有私募股权基金管理公
司。由于处于经济欠发达的西北地区,公司面临的市场环境更趋复杂严厉,并
且公司正处于成立初期,团队年轻化,实操经验不足,再加之国企背景的特殊
性,兰新基金公司目前在投资过程中,存在项目尽调不充分、项目选择不市场
化、投资决策不合理、投后管理不系统等诸多风险问题,蕴藏许多潜在风险,
急需完善风险防控体系,优化风险管理,使公司私募股权投资业务开展规范化、
安全化、高效化。本文在分析研究兰新基金公司私募股权投资风险管理现状的
基础上,结合公司本身的特点和私募股权投资运作过程中存在的潜在风险因素,
对兰新基金公司在投前、投中、投后各个阶段风险管控中存在的问题进行详细
的诊断,之后制定对应的改进措施,设计配套的私募股权投资风险管理优化方
案,旨在提升兰新基金公司风险管理能力,推动公司良性健康发展。
1.1.2 研究意义
私募股权基金的迅猛发展是我国经济快速发展的必然结果,也是社会高净
值人群寻找财富增值新途径的要求。通过私募基金形式,汇集闲置的社会资本,
极大地促进了整个社会的资本使用效率,有效推动我国实体经济快速发展。相
对于西方发达国家,私募股权基金在我国起步较晚,但作为一种新兴资本运作
方式,在我国的市场经济发展中有着十分重要的作用,在促进新兴产业发展、
优化供给侧结构改革、推动经济转型升级方面发挥着不可替代的重要作用,已
得到快速发展且形成一定规模,其经济地位正在不断提升。但随着私募股权基
金的不断发展,激活资本市场的同时,对金融市场监管有了更高、更新的要求。
近年来,资管新规等一系列法律法规的相继发布使得私募股权基金进入了
短期的阵痛期,私募股权基金陷入了募不到资、难以退出的困境中。在如此严
厉的金融监管环境下,私募基金公司在看到私募股权基金带来的高收益的同时
也应该看到逐步积累扩大的风险,为了持续健康发展,私募基金公司必须不断
优化风险管理能力,建立健全完备可操作的全面风险管理体系,对私募股权投
2
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
资各个环节出现的各种风险进行有效管控,进而保障投资项目顺利退出,促使
公司实现投资本金的安全回收和投资盈利。
本文以兰新基金公司为例,探讨在金融监管趋严的大背景下,私募股权投
资存在的风险问题及私募基金公司如何健全完善风险防控体系。通过对兰新基
金公司私募股权投资风险管理现状分析并进行评价,指出投资过程中存在的风
险管理问题,进而为该公司风险管理从投前、投中、投后三个方面分别提出了
具体的优化措施,并确定相应的保障措施,让公司整体的风险管控水平得以提
高,有助于公司规范投资流程、降低投资风险、提高投资收益。
同时,本文提出的私募股权投资风险管理的优化策略,对其他同类型的国
有私募基金公司也具有一定的借鉴和参考意义,有助于提高私募股权投资机构
的整体风险管理水平,携手共同推动我国私募行业的发展,充分发挥私募股权
投资的优势,更好的服务实体经济,推动产业升级和创新发展,促进中国经济
的高质量发展。
1.2 研究主要内容与方法
1.2.1 研究主要内容
本文在国内私募股权基金发展背景和市场环境下,以兰新基金公司为研究
对象,系统探讨基金公司私募股权投资风险管理优化问题。
首先,归纳整理了私募股权投资风险管理的相关理论和方法,具体包括私
募股权投资的概念、基金公司开展私募股权投资的具体运作流程、私募股权投
资的风险、投资风险管理理论以及 COSO-ERM 新框架理论。
其次,基于已梳理理论对兰新基金公司私募股权投资风险管理的问题进行
分析,通过实地调研对兰新基金公司私募股权投资运作过程中的可能存在的风
险和风险管理现状进行考察,了解其在风险管理方面采取的方法和措施,之后
借助层次分析法和模糊综合评价法这一工具评价兰新基金公司私募股权投资风
险管理的现状,得出评价结果,并就此访谈公司相关人员,诊断分析出公司在
内部环境、目标设定、风险管控、风险监控和信息沟通五个层面风险管理中存
在的具体问题。
最后,根据私募股权投资的发展背景和市场环境要求,针对兰新基金公司
存在问题对公司私募股权投资风险管理设计优化目的、原则和策略,制定配套
的风险管理优化方案,并对优化方案进行了初步的效果评价,同时确定保障措
施保障其有效实施。
3
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
1.2.2 研究方法
1.层次分析法
在对兰新基金公司私募股权投资风险管理现状进行评价时,基于私募股权
投资风险管理理论和风险管理流程、COSO-ERM 新框架理论五大要素和 20 项
原则制定了准则层和指标层,并运用层次分析法确定准则层和指标层的各评价
指标权重,成功地将每个层次中的每个要素对公司私募股权投资风险管理评价
这一目标层的影响程度进行量化,便于清晰明了地掌握每个要素的影响大小和
重要性,为综合评价兰新基金公司私募股权投资风险管理现状提供支撑。
2.问卷调查法
通过制定关于兰新基金公司私募股权投资现状评价的调查问卷,邀请公司
相关人员作答,可以更为真实掌握公司风险管理情况,同时可作为综合评价风
险管理现状的打分依据。
3.模糊综合评价法
在对兰新基金公司进行风险管理现状评价时,通过模糊综合评价法将公司
私募股权投资风险管理现状评价这一定性评价转化为定量评价,从多个指标对
公司风险管理现状做出一个较为客观的综合性评判,可以清楚地了解目前兰新
基金公司整体的风险管理能力,也可以发现公司在准则层每个要素层面的风险
管理能力,方便认识到公司风险管理能力水平和不足方面,为分析公司风险管
理问题奠定基础。
4.访谈法
基于模糊综合评价结果,运用访谈法有针对性的对兰新基金公司关键人员
进行面谈,可以深入调研并清晰掌握公司目前私募股权投资风险管理存在的具
体问题,为公司风险管理优化方案的设计提供参考和依据。
1.2.3 研究技术路线图
4
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
研究背景和意义
私募股权投资概述
私募股权投资风险管理
理论基础
COSO-ERM 新框架理论
国内外研究现状评述
兰新基金公司私募股权投资
风险管理现状分析
公司概况
投资运作流程
投资风险分析 公司风险
管理基本
情况 风险管理
现状评价 风险管理
主要问题
风险管理情况
兰新基金公司私募股权投资
风险管理优化方案设计
优化目的和原则 优化方案的内容 优化方案效果评价
价完
 尽
 职
优化方案保障措施
结论与展望
图 1-1 技术路线图
5
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
第二章 理论基础
2.1 私募股权投资概述
2.1.1 私募股权投资
私募股权投资(Private Equity,简称 PE)是指私募基金公司以非公开的方
式集合特定的合格机构投资者或自然人的资金,成立基金,然后选取高成长潜
力的优质项目通过股权的方式投向项目企业(非上市),拥有企业的股权,再
利用自身资源优势为项目企业提供一系列增值服务,帮助企业快速实现增值,
最终视企业发展情况选取合适时机以 IPO 公开出售股权或股权转让等方式收回
资金并获取收益、实现退出的一种新兴的投资方式。
向凌云指出,PE 通常从广义和狭义来进行理解,广义的 PE 可以对企业上
市前各个阶段进行股权投资,而狭义的 PE 仅仅是对具有稳定现金流未上市企
业的股权投资[32]。
私募股权基金的组织形式一般有三种,分别是公司型、契约型和合伙型,
其中有限合伙型私募股权基金是最常见的。有限合伙型 PE 基金是由普通合伙
人(GP)和有限合伙人(LP)组成。通常情况下,GP 由基金管理人担任,承
担无限连带责任,负责基金日常运营管理;LP 由投资者担任,承担有限责任(以
其出资额为限),不参与基金的日常运营。有限合伙型 PE 基金的架构,如图
2-1 所示。
LP1 LP2 LPN… GP
出资 出资 出资 出资 1%
基金管理人
资金
托管机构 私募股权基金(有限合伙)
 托管
投资
项目 A 项目 B 项目 N…
图 2-1 有限合伙型私募股权基金的架构
6
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
有限合伙型 PE 基金实行“先分后税”,在基金层面不需要缴纳所得税,
可以有效避免双重纳税,并且相对更加灵活,更易退出。同样,有限合伙型 PE
基金也存在一些劣势,由于有限合伙型对 LP 资金缴纳时间和比例约定比较自
由,若二期资金不能按时到位,就会影响基金的后续投资。
2.1.2 私募股权投资运作流程
基金公司完整的私募股权投资运作流程由募、投、管、退四个阶段组成,
本文重点关注基金公司私募股权基金投资项目实施阶段,包括项目投前、投中、
投后三个阶段,具体如图 2-2 所示。
私募股权基
金的成立 项目寻找 项目立项 初步尽调
基金投委
会决策 项目评估 项目初审 尽职调查
确定拟投
项目 项目投资 投后管理 退出
图 2-2 私募股权基金的投资运作流程
1.项目投前
项目投前主要包括项目寻找、项目立项、初步尽调、尽职调查、项目初审
和项目评估这几个环节。
私募股权基金要想取得高回报,和项目的获取分不开,如何低成本且快速
的获取项目,这是十分关键的一步。项目获取渠道多样,基金投资经理既可以
通过个人关系网来获取较好的项目,也可以通过政府相关部门推荐,以及银行、
证券公司、咨询公司、律所、会计师事务所等中介寻找项目。通过对项目企业
的成长性、人和事、横向和纵向对比等多角度分析,选择项目开展立项工作。
通过立项审批后,开始对项目进行初步调研。项目经办人对项目企业资料
进行审查,核验是否符合基金方案投资要求。通过初步审查评估后,充分尽调
项目企业,具体可通过现场调查、与企业高管面谈等方式,必要时可引入专业
的第三方机构参与,如律师事务所、会计师事务所等,并出具尽职调查报告,
开展项目初审。
初审通过后,聘请专业资产评估机构对项目企业进行估值,并就入股投资
7
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
进行商业谈判,必要时可进一步开展补充尽调。根据谈判结果和尽调报告,拟
定投资建议书。
2.项目投中
将尽调报告和投资建议书一并提交投资决策委员会审议,开展项目终审工
作。基金投决委审议通过后,便可签署投资协议,把基金资金通过一定的方式
投资到选定的项目中。此时一定要注意选择合适的风险控制手段,如联合投资、
分阶段投资、组合投资、建立股份比例调整机制、合同制约等,对项目企业进
行约束,防范项目投资风险。
3.项目投后
投入资金后,要开展投后管理,为企业提供一系列增值服务、建立激励机
制和持续监督约束,帮助企业快速发展,从而实现增值。到合适时机时,选取
合适的退出方式(IPO、并购、股权回购和清算)退出被投企业,收回本金并获
取股权溢价收益。
2.2 私募股权投资风险管理
2.2.1 私募股权投资风险
私募股权基金自创立一来,风险便一路相伴,贯穿私募股权投资的整个发
展历程和整个投资过程。从基金公司实际操作角度来看,私募股权投资风险可
以基于两个层面来分析:一是从基金整体层面看,私募股权基金面临战略风险、
合规风险和市场风险。二是从项目实施层面看,私募基金公司开展私募股权投
资业务时,在项目投前面临项目筛选和选择风险,表现为项目风险、基金与被
投资企业间的委托-代理风险;在项目投中面临操作风险,表现为基金投资决策
风险以及投资工具的选择、投资规模的大小、投资行业集中等的不确定性引发
的风险;在项目投后主要面临投后管理和退出相关的风险,其中投后管理层面
表现为企业管理团队风险、财务管理风险及信用风险等,退出层面主要表现为
流动性风险、投资本金受损风险。
2.2.2 投资风险管理
风险就是指不确定性对未来目标的影响,这种影响包括积极影响和消极影
响两个方面。在 COSO-ERM 新框架理论中,风险被定义为事项发生的可能性
和影响企业战略和业务目标实现的可能性。人们通常会不确定风险事件是否发
生,还会不确定风险事件发生后会造成什么后果。风险管理是指采取一系列方
法和措施尽可能减少风险事件发生的概率或降低风险事件发生带来的各种消极
8
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
影响。与此同时,也必须考虑风险管理的经济性,只有当风险管理成本不高于
风险可能造成的损害时,风险管理才有意义,才能够帮助提升企业价值。对于
投资机构而言,以股权形式投资企业面临更大的风险,因而必须加强对股权投
资风险的管控。
管理风险的过程通常可以分为六个环节,如图 2-3 所示。
初始信息收集 风险识别 风险分析 风险评估
实施、监控与改进 制定风险
 管理对策
图 2-3 风险管理的基本流程
1.初始信息的收集。全面搜寻整理与基金投资机构的投资风险和风险管理
相关的所有内外部信息,并进行整理,为后续工作做好准备。
2.风险识别。风险识别是指对初始收集的信息进行风险初步判断,确认风
险事件并对风险进行定义归类。
3.风险分析。风险分析是指对每种风险的表现、影响、动因及相互间的关
系进行分析。
4.风险评估。风险评估也是风险评价,是指对风险发生的可能性和风险影
响程度进行评价,也就是确定各种风险的大小,并进行整理排序。风险管理者
可以通过问卷调查、访谈研讨、投资流程检查、资料分析(财务报表、相关数
据和文件)、实地调研等定性定量分析方法进行风险评估。
5.制定对应风险管理策略。根据风险评估和诊断的结果,结合企业风险偏
好和风险承受度,初步判断企业是否能够承受该风险,若能承受则可以暂时忽
略,若不能承受则应该制定相应的对策来规避、转移或者控制风险,从而减少
和控制风险发生带来的损害。
6.实施、监控和改进。针对特定风险作出应对后,不能就此停止对此风险
的关注,还应该持续跟踪观察,对风险控制的效果实时进行评测,并根据变化
适时调整应对策略,确保风险不再反复出现,避免造成更大损失。
2.3 COSO-ERM 新框架理论
2017 年 9 月,COSO 委员会基于 2004 年版 ERM 框架发布了《企业风险管
理——与战略和业绩的整合》。2017 年版将原来的八大要素整合提炼为五大要
9
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
素;同时也继承 2013 年版本中的“原则导向”,总结出了 20 项原则,更加具
体、细致。新框架重新定义风险相关的概念,更加辩证的看待风险,认为风险
既可以带来负面影响也可以带来正面影响,强调对待风险,在减少消极影响的
同时要争取积极影响带来的机会从而创造、维持和实现企业的业绩、价值。
COSO-ERM 新框架理论由“5 要素+20 原则”组成,对旧版 COSO-ERM 框
架进行了简化,增加了框架的可读性、内在一致性和可操作性,五大要素如图
2-4 所示。
图 2-4 风险管理要素
资料来源:COSO-ERM 框架(2017 新版)——《企业风险管理—与战略和业绩的整合》
具体来看,五大要素是:
1.治理和文化:治理从企业风险管理的重要性和必要性对风险管理进行了
阐释,明确了董事会的监督责任,并决定着企业经营的基调。文化主要体现在
企业管理决策方面,它从道德价值、主体风险的角度对风险管理的内涵进行了
阐释。两者共同构成了其他四个要素的基础。
2.战略与目标设定:通过设定战略和业务目标这一过程,风险管理被融入
企业的战略规划中。通过分析业务环境,企业可以发现影响风险的内外部因素;
风险偏好和战略制定要相结合,两者要保持一致;业务目标的制定是为了规范
企业日常运营和业务有序开展,推动企业实现战略目标。
3.绩效:对不利于企业战略目标、业务目标达成的风险进行识别和评估,
确定风险大小并进行排序,结合企业自身风险偏好,制定应对措施,并持续监
测风险控制效果。
4.审查和修订:通过审查企业风险管理能力和实践情况,以及风险管理对
于其目标的绩效情况,并根据发生的重大变化,持续改进和修正风控措施,推
动企业发展壮大。
5.信息、沟通和报告:企业要建立健全的沟通机制,保障风险管理的持续
性和动态性,及时传递风险信息、沟通交流、报告反馈,实时管控风险。
10
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
这五大要素与企业风险管理联系紧密,其中信息、沟通和报告及审查和修
订这两个要素能够保障企业风险管理的实施,其它三个要素则根植在风险管理
的整个过程中,当全部与风险管理融合时,企业价值就会得到提升。
另外,新框架包含 20 项原则,具体如图 2-5 所示。
图 2-5 20 项原则
资料来源:COSO-ERM 框架(2017 新版)——《企业风险管理—与战略和业绩的整合》
20 项原则作为 COSO-ERM 新框架中五大要素的支撑,涵盖了企业发展的
各个关键方面,为企业建立全面风险管理体系提供了参照标准和理论依据。从
企业治理和管理层面,新框架理论在企业战略、绩效和价值提升中植入风险管
理,有助于企业结合战略规划和商业目标来构建全面风险管理体系,提升风险
管理水平,实现快速发展壮大。
对于私募基金公司而言,基于 COSO-ERM 新框架理论的五大类要素和 20
项具体原则,公司能够合理分析目前私募股权投资风险管理的现状并分析诊断
存在问题,制定更加科学有效的风险控制改进措施。COSO-ERM 新框架理论提
供的理论依据和参考准则使得企业风险管理更加专业化、全面化。本文借鉴
COSO-ERM 新框架理论(2017 版),针对兰新基金公司私募股权投资中各个
阶段的风险管理优化进行系统研究。
2.4 国内外研究现状评述
2.4.1 国外研究现状
私募股权基金最先在美国发展,随后迅速扩展至欧洲大陆、英国以及亚洲。
国外尤其美国学者对私募股权基金投资风险方面的研究比较成熟和领先,主要
集中在以下方面:委托代理风险、投融资策略和风险监管等。
1.私募股权投资风险分析
Ried(1998)[1]认为委托人-代理风险是风险资本投资众多风险中的最大风
11
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
险。Moskowitz 等人(2005)[2]提出私募股权投资存在的主要风险是经营风险,
同时配套建立了涵盖确定风险管理目标、识别风险、选择管理工具、制定应对
策略等的一套风险管理程序。Rosenberg(2006)[3]为了从整体层面度量私募股
权投资风险,提出可以综合度量市场风险、操作风险、信用风险的 H-VaR 度量
方法。Can Kut 等人(2007)[4]认为 PE 融资过程中主要存在包含委托代理风险、
项目企业内部风险在内的 5 大风险。Thomas(2016)[5]发现私募股权基金具有
外部和内部两个层面的风险,并对内外层面的具体风险进行了分析。JK Sharma
(2016)[6]认为,PE 基金进行投资时,在资金募集、尽职调查等风险管控流
程同样蕴含风险,需要对其进行风险识别。
2.私募股权投资的监管
Cumming 和 Johan(2007)[7]认为,缺乏监管 PE 基金投资会不利于机构
投资者参与投资,这种情形在 PE 基金的投资运作不够透明时尤为明显。Heed
(2010)[8]认为应该建立一个监管体系来应对私募股权投资自身所具备的特质
引发的非系统性风险。
3.私募股权投资的风险控制
Gompers(1995)[9]认为融资中产生的委托代理风险可以通过融资契约、
辛迪加投资、分段融资来达到降低的目的,这些措施是很有效的。Jeng 和 Wells
(2000)[10]提出,对于私募股权投资的发展而言,退出机制是十分重要的,
投资者通常会首选 IPO 这种退出模式,选择并购退出则会被认为是放弃了控制
权。Duffner(2003)[11]认为通过分段融资的方式可以让基金管理者察看企业
的时期变长,可以了解每个阶段企业融资项目的信息,达到降低代理成本的目
的。Kate Litvak(2004)[12]提出基金投资和管理人之间存在的代理问题可以通
过分期注资的方式来达到降低的目的。Kaplan 和 Stromberg(2008)[13]指出在
私募股权投资协议中设置激励、补偿条款,能够转移风险,让代理问题得以化
解。Autunes(2016)[14]认为,基金公司要想降低私募股权投资中的各类风险,
就必须在投资运作过程中实施提高风险防范优化、构建风控沟通反馈机制等有
效的风控措施。Esamaddin(2018)[15]认为,明确风控原则和目标是基金公司
建立私募基金投资风控模式的先决条件,同时需要建立含风控模式总结与维护、
风控模式构建与实施的风控体系。
2.4.2 国内研究现状
我国私募股权基金的发展比较晚,国内专家学者对其的研究主要集中在以
下方面:PE 基金的投资风险分析、管理和运作、监管问题探讨、风险管理和内
部控制、委托代理关系、投后管理、投资策略、风险控制策略、风险防范体系
12
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
构建、激励约束机制等。
1.私募股权投资风险分析
关于风险识别方面,汪波等人(2008)[16]指出私募股权投资具有内在风
险和外在风险两大类风险,并分别分析了每类风险包含的具体风险。王开良
(2009)[17]认为私募股权基金投资具有系统风险和非系统风险,其中系统风
险具体包含政策法规不健全风险等 5 种风险,非系统风险具体包含目标企业管
理者素质、组织结构、财务不合理造成的管理风险,企业产品的市场竞争能力
不确定造成的市场风险,以及投资分析精准度不高造成的投资分析风险等 4 种
风险。张新宇和孙佳颖(2011)[18]通过对私募股权基金的运行特点进行分析指
出,私募股权基金在国内发展时存在四大风险,具体包括募资风险、逆向选择
和道德风险、系统性金融风险、对金融秩序及安全造成的冲击风险。刘东波
(2012)[19]对我国私募股权基金在 Pre-IPO 项目下具有的风险进行了分析,具
体包括找不到好的投资项目造成的投资风险等风险。黄希(2020)[20]通过对
私募股权基金整个投资过程进行研究,分别对项目筛选阶段、投后阶段以及项
目退出阶段存在的风险分别进行了分析。
关于风险成因,王睿(2011)[21]剖析了我国私募股权基金投资风险的成因,
提出了投资管理较落后、投资方法较单一、投资行业较集中三个方面的因素。
梁欣然(2013)[22]从委托代理关系、信息不对称、不完全契约三个方面分别
阐释了私募股权基金运作风险的成因。周淑贞(2020)[23]指出造成私募股权
投资与退出风险的因素主要有外部因素和内部因素,外部因素具体包括国家政
策、经济和社会环境因素,内部因素具体包括企业的战略规划、公司的经营管
理、核心竞争力和公司财务管理因素。
2.私募股权投资的监管问题
刘志阳和赵隆隆(2008)[24]对私募股权基金的最新国际动向进行了研究,
并分析了投资转向的原因,提出我国应在法律约束下通过政府监管和行业自律
来实现对私募股权基金的监管。丁世国和张保银(2012)[25]从五个维度对我
国私募股权基金提出了系统的监管对策:慎选合格投资人、建立基金管理人准
入制度、逐步发挥行业协会作用、建立和完善监管法律和制度体系、培养专业
的监管人才。张艳(2017)[26]对私募股权基金行业自律监管规则进行了研究,
指出事前自律要宽进,以注册制为核心;事中自律要严管,以基金募集规范化
运作和保护投资者为出发点;事后监管要以追责为核心。
3.私募股权投资的风险控制
关于风险控制策略,贾睿和黄青(2008)[27]认为风险控制整体策略有:
形成明确发现理念、确定目标、科学决策、建立风险管理机构、分散风险、抓
13
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
住关键风险成分、定量和定性相结合,并对经营风险的管理原则和管理程序进
行了分析。陈艳(2010)[28]运用代理理论对私募股权基金在投资过程中存在
的双重委托代理关系以及由其导致的治理问题特征进行了分析,并提出了关于
这两种代理问题相应的治理对策。温彬和杜秋余(2013)[29]研究了私募股权
基金风险的控制方法,具体有:考察团队素质、项目甄别、合同约束机制、组
合投资和分类管理、分段投入和联合投资、直接参与。潘颖霞(2016)[30]通
过实例研究探讨了私募股权基金在投资项目的过程中面临的风险,并针对各个
阶段的风险提出了相应的控制策略和手段。俞雯(2017)[31]研究了与私募股
权基金财务管理相关的风险管理问题,同时提出控制措施:健全内部控制制度、
制定严密的财务预算、定期出具财务分析报告、对投资项目进行财务尽职调查、
进行定期和不定期的审计。向凌云(2018)[32]认为私募股权投资中具有对拟
投项目价值评估带来的风险、对高科技企业投资时面临的知识产权相关风险、
基金管理人与投资者之间和 PE 基金与被投企业间的委托代理风险以及基金退
出时面临的风险,并进一步提出了相对应的风险控制措施。高艺红(2018)
[33]
以 J 基金公司为实际案例研究分析了私募股权基金风险管理问题,并提出了一
些优化策略供中国私募股权基金的投资风险管理借鉴。董松(2018)[34]通过
研究基金公司投资项目的实例,提出了具备实操性的风险控制策略参考体系。
王翠翠(2019)[35]探讨了房地产私募股权基金在进行投资时面临的风险及解
决方案。王梓帆(2019)[36]围绕私募股权投资的风险识别和风险控制,通过
实例研究探讨了风险管理的方法。刘晓亮(2019)[37]通过对私募股权基金投
前、投后以及退出阶段风险的分析,提出要构建包含全面风险管理系统和风险
管理指标体系的风险管理体制。王昊(2019)[38]通过分析私募股权基金在募、
投、管、退四个环节中律师的作用,指出律师对私募股权基金风险控制具有重
要作用。吴寒菊(2019)[39]研究了国有企业股权投资的风险管理,并从投资
整个过程分别提出了具体的风险管理措施。朱丽丽(2020)[40]从财务管控视
角对私募股权投资业务的风险防范进行了研究,提出以下防范措施:全面调查
投资项目、通过组合投资或分阶段投资降低项目的非系统风险、通过合同防范
信用风险、通过协议防范道德风险、规范退出机制降低投资资金的流动性风险。
关于投资项目和投资策略,东明和陈浪南(2009)[41]提出私募股权基金
在投资时应该重视分阶段投资策略,并且对于对有形资产占比较低、强专业资
产的企业进行投资时更要注意使用,并且应重视募集资金用途的尽职调查。胡
静(2018)[42]提出基金公司在管控私募股权投资风险应坚持全面性、审慎性、
独立性、有效性、适时性以及防火墙原则。寇晓彤(2018)[43]对私募股权基
金的投资策略进行了探讨,提出了创新投资理念、拓展投资领域、强化投后管
14
MBA 学位论文 作者:王雅楠 兰新基金公司私募股权投资风险管理优化研究
理和优化退出机制四个优化措施。黄永鑫(2019)[44]提出在私募股权投资单
个项目时,应当采取用分段投资和合同制约制约项目、用股权激励和违约补救
制约项目企业管理人员、运用复合型金融工具对所投资股份比例进行调整的风
险控制措施。刘全山(2020)[45]基于企业生命周期对私募股权基金的投后管
理进行了研究,分别分析了初创期、成长期、成熟期和衰退期企业的投后管理
问题。
关于私募股权基金公司内部控制,王珊珊和伊松(2016)[46]对我国私募
股权基金内部控制机制和策略从法律、管理、运营方面分别进行了具体研究。
张小峰(2017)[47]从风险管理的角度出发,研究了私募股权投资机构的内部
控制体系建设,并从建设良好的内部控制环境和完善投资全过程内部控制两个
方面分别提出了具体的改进措施。武贺龙(2019)[48]对基金公司私募股权投
资进行案例研究,从理论层面为我国基金管理公司内部控制及风险管理提供了
参考。刘全山和赵团结(2019)[49]基于 ERM 框架理论提出了对风险投资基金
应该构建“四维一体”的投后风险管理体系,“四维”具体是主体、目标、内
容和方法。赵志炜(2020)[50]认为新时期私募股权投资基金公司应该做好全
过程管控、完善管理制度、优化业务流程,以此来加强公司内控管理。
2.4.3 文献综合评述
分析国内外学者的研究现状可以发现,国内外学者目前对私募股权投资风
险管理方面的研究重点集中在理论层面,主要有风险识别方法、监管对策、投
资策略、风险评估方法、风险控制对策等,而针对具体基金公司尤其位于经济
发展落后地区基金公司的分析较少,因而对基金公司私募股权投资风险控制的
现实指导性不够,不能有效帮助基金公司提升风险管理能力。本文立足于研究
经济欠发达地区基金公司,系统研究了兰新基金公司私募股权投资风险管理优
化问题。结合现有理论研究成果,对兰新基金公司具体情况进行分析,既能将
现有理论成果与具体实践进行很好结合,也能为同类型基金公司提供借鉴,增
强相关理论的现实指导意义和应用价值。
15
学术论文网提供数万篇的免费毕业论文、硕士论文、博士论文、sci论文发表的范文供您参考,并提供经济、管理、医学、法律、文学、教育、理工论文、mba作业、英语作业的论文辅导写作、发表等服务,团队实力雄厚,多达人,帮您解决一切论文烦恼。