论文范文:财务视角下 G 医疗器械企业 IPO 失败案例 研究

来源: 未知 作者:paper 发布时间: 2022-07-09 10:55
论文地区:中国 论文语言:中文 论文类型:管理论文
随着我国经济快速发展,许多企业处于快速发展的扩张期,需要更多的融资资 金来支持企业的发展。资本市场为企业提供了一个强有力的融资平台,而 IP0 是 企业进入资本市场的主要
随着我国经济快速发展,许多企业处于快速发展的扩张期,需要更多的融资资
金来支持企业的发展。资本市场为企业提供了一个强有力的融资平台,而 IP0 是
企业进入资本市场的主要途径之一。越来越多的企业出于融资壮大企业规模、提高
企业社会声誉和知名度、提升企业核心竞争力等动机申请 IPO。相比于其他行业,
医药行业有着自身特殊的属性,近年来一部分医药企业由于财务舞弊、持续盈利能
力不足、市场定位不准确等问题接连被否,IPO 的过会率也逐年下跌。在第十七届
证监会发审委新一轮委员上任后,对 IPO 的审核制度也将会更加规范和严格。企
业要想顺利通过严格的 IPO 审核需要更谨慎的应对。G 医疗器械企业近年来连续两
次申请在上交所上市,但都未能成功,结合医药行业政策“两票制”的影响,其 IPO
失败的案例值得深入研究,从而总结出借鉴意义。
首先,本文通过总结 IPO 近年来过会率,结合证监会出台的《首发业务若干问
题解答》文件,归纳出证监会对不同板块企业 IPO 的审核要求,以及在企业财务方
面的侧重点。其次,梳理 G 医疗器械企业两次 IPO 的流程,以第二次招股说明书为
主,结合发审委的问询从两个层次分析出失败的根本原因:一方面从企业外部宏观
环境分析企业所处境况,另一方面从企业内部的财务状况、运营情况以及战略发展
情况进行更深的剖析,发现企业持续经营能力受质疑、偿债能力存在风险、子公司
大面积亏损、供应商过度集中、现金流缺乏短缺严重等财务方面问题。最后,基于
上述分析,针对性的给出可行性建议。
关键词:两票制;财务分析;资本市场;IPO
I
Abstract
 With the rapid development of China's economy, many enterprises are in the
 expansion period of rapid development, and need more financing funds to support the
 development of enterprises. The capital market provides a powerful financing platform
 for enterprises, and IP0 is one of the main ways for enterprises to enter the capital market.
 More and more enterprises apply for IPO for the purpose of absorbing more social funds
 to complete enterprise financing, improving enterprise visibility, expanding enterprise
 scale and enhancing enterprise competitiveness. Compared with other industries, the
 pharmaceutical industry has its own particularity and professionalism. In recent years, the
pass rate of IPO of pharmaceutical enterprises has been declining year by year, and the
enterprises have been rejected due to financial fraud, lack of sustained profitability,
inaccurate market positioning and other problems. After a new round of members of the
17th Commission of China Securities Regulatory Commission take office, the IPO audit
system will also be more standardized and strict. Companies need to be more cautious if
they want to pass the rigorous IPO review. G medical device company applied for listing
in Shanghai Stock Exchange twice in recent years, but failed. Combined with the
influence of the pharmaceutical industry policy of "two-ticket system", its IPO failure
case is worth further study,so as to summarize the reference sigificance.
 First of all, by summarizing the IPO meeting rate in recent years, this paper classifies
 and summarizes the reasons for the failure of enterprises and the key information of the
 audit committee, and summarizes the audit requirements of the CSRC on the IPO and the
 emphasis on the financial aspects of enterprises combined with the document "Answers
 to Some Questions of IPO Business" issued by the CSRC. Secondly, combing G medical
 equipment enterprises IPO process twice, with the prospectus for the second time is given
 priority to, combined with the issuance examination committee of inquiry from the two
 levels of analysis the root cause of the failure: on the one hand, from the enterprise
 external macro environment analysis of situation, on the other hand from the enterprise
internal financial position, operating situation and strategic development carries on the
further analysis, find out the enterprise continuous questioned, solvency is the ability to
operate large loss risk, excessive concentration of suppliers, the subsidiary financial
problems, lack of cash flow stability. Finally, based on the above analysis, the feasibility
of targeted suggestions are given.
Keywords:Two-vote system;Financial analysis;The capital market;IPO
II
目 录
摘 要 .............................................................. I
ABSTRACT ........................................................... II
第1章 引 言 ....................................................... 1
1.1 研究背景及意义............................................... 1
 1.1.1 研究背景............................................... 1
 1.1.2 研究意义 ............................................... 2
1.2 研究方法及内容............................................... 2
 1.2.1 研究方法............................................... 2
 1.2.2 研究框架............................................... 3
1.3 国内外研究综述............................................... 3
 1.3.1 国内研究现状........................................... 3
1.3.2 国外研究现状 ........................................... 5
1.3.3 文献述评 ............................................... 5
第2章 IPO 相关概念及基础理论 ........................................7
2.1 IPO 相关概念 ................................................. 7
2.1.1IPO 定义 ................................................ 7
2.1.2 我国 IPO 审核制度发展 ................................... 7
2.1.3 我国 IPO 审核流程及条件 ................................. 8
2.2 IPO 相关理论基础 ............................................. 9
2.2.1 利益相关者理论 ......................................... 9
2.2.2 信息不对称理论 ........................................ 10
2.2.3 委托代理理论 .......................................... 10
第3章 G 医疗器械企业 IPO 失败案例介绍 ...............................11
3.1 案例背景 .................................................... 11
 3.2 企业概况.................................................... 12
 3.2.1 基本信息 .............................................. 12
3.2.2 主营业务 .............................................. 13
3.2.3 经营现状 .............................................. 13
3.3 G 医疗器械企业 IPO 过程及结果 ................................ 14
 3.3.1 G 医疗器械企业 IPO 上市动机 ............................ 14
3.3.2 G 医疗器械企业 IPO 过程及结果 .......................... 15
第4章 G 医疗器械企业 IPO 失败案例分析 ...............................17
4.1 企业外部宏观环境分析 ........................................ 17
4.1.1“两票制”的界定对商业模式的影响....................... 17
4.1.2 医药政策对企业的重大影响 .............................. 18
4.2 企业内部财务状况分析 ........................................ 19
 4.2.1 持续盈利能力不足 ...................................... 19
4.2.2 偿债能力较弱 .......................................... 20
4.2.3 缺乏核心竞争力 ........................................ 21
4.3 企业内部运营情况分析 ........................................ 23
 4.3.1 经营现金流长期为负 .................................... 23
4.3.2 存货占比奇高 .......................................... 26
4.3.3 应收账款周转率下降 .................................... 27  4.3.4 销售返利的不确定性 .................................... 28
4.4 企业内部战略发展分析 ........................................ 28
4.4.1 供应商过度集中 ........................................ 28
4.4.2 子公司大面积亏损 ...................................... 29
第5章 G 医疗器械企业 IPO 改进建议 ...................................32
5.1 抓住机会加速行业整合 ........................................ 32
 5.1.1 整合小规模经销商 ...................................... 32
 5.1.2 加大线上销售力度 ...................................... 32
5.2 完善应收账款管理 ............................................ 32
 5.2.1 确定合适信用政策 ...................................... 32 5.2.2 完善应收账款管理体系 .................................. 33
5.3 提升持续盈利能力 ............................................ 33
5.3.1 重视子公司规范管理 .................................... 33
5.3.2 提高企业议价能力 ...................................... 34
5.4 优化资产结构提高偿债能力 .................................... 34
5.4.1 平衡债务结构 .......................................... 34
5.4.2 加强投资活动 .......................................... 35
5.4.3 调整存货库存结构 ...................................... 35
5.5 加强内部控制制度建设 ........................................ 35
5.5.1 规范业务活动内部控制制度 .............................. 35
5.5.2 加强信息化内部控制建设 ................................ 36
第6章 结论与启示...................................................37
6.1 研究结论 .................................................... 37
6.2 不足之处 .................................................... 38
6.3 对医疗企业 IPO 的启示 ........................................ 38
参考文献 ........................................................... 39
后 记 ........................................................... 42
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第1 章 引 言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
目前,我国的 IPO 注册制制度还在不断发展和完善的阶段,近年发审委审核
委员会的换届也将 IPO 的审核过程变得越来越细化和严格,发审委的身份也发生
了变化,据公开资料显示,第十七届发审委委员的身份角色也包括不同的种类,
包括来自基金公司、资产评估机构、基金公司、保险资管、会计师事务所、律师
事务所和高校共七个不同行业的专家。新一届委员的上任意味着未来的审核趋势
不仅将审查企业单一财务指标,对行业政策制度的符合程度、企业未来持续盈利
能力也将综合考虑。IPO 是企业进行融资进入资本市场的重要渠道之一,如何顺
利的通过严格的审核实现企业融资,是每个拟上市企业需要仔细斟酌并高度重视
的问题,因为上市的成功与否甚至关乎企业未来的生存发展。但是根据公开资料
统计,近年来 IPO 过会率在逐年下跌,这些失败的拟上市企业的背后往往反映着
企业经营过程存在的诸多问题,因此 IPO 失败的根本原因也被众多学者广泛探
讨。
 2016 年 4 月 26 日,国务院印发了《深化医药卫生体制改革 2016 年重点工作
 任务》文件。该文件明确指出,医疗改革之路任重道远,我们还要积极鼓励公立
 医院综合改革试点城市推行“两票制”制度,压缩医疗医药用品中间流通环节,
以防止药品虚高价格,给百姓带来看病压力。文件中“两票制”指的是针对药品
行业,药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票,
中间的流通过程只能开两张发票,并且每个品种的一级经销商不得超过 2 个,与
以往的七票、八票的环节大为不同。该政策的目的是减少流通环节各个经销商的
层层盘剥,谨防出现流转环节的“黑盒子”,避免药品价格过高给人民群众带来
的经济负担。2017 年 1 月,国务院印发《“十三五”深化医药卫生体制改革规
划》文件,其中也明确提出了我们要完善药品和高值医用耗材集中采购制度。这
项改革重点意味着医药行业的上市之路又多了一道门槛,因为企业既要符合“两
票制”制度的规定,又要符合上市的条件。
“两票制”不仅涵盖药品生产企业,也包括医疗器械企业,目前该政策正不
断下沉到各医疗器械行业当中去。G 医疗器械企业是一家专门销售高值医用耗材
的经销商,于 2017 年第一次向上海证券交易所申请上市被暂缓表决,2018 年再
次向上海证券交易所提交申请,却再次以失败告终。其中暴露出营运资金短缺大、
毛利率大幅下滑、子公司大面积亏损等问题。作为一家医疗器械的经销商,其业
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务性质是否符合“两票制”政策的规定,具体财务状况是否符合上市条件,被否
的原因是什么以及发审委审核医疗器械企业的重点值得深入分析。
1.1.2 研究意义
1.理论意义
经过对各个板块 IPO 失败相关文献的查阅和统计,发现国内外文献对
IPO 失败的案例分析的视角大多是从审计的角度去分析,例如某会计师事务
所审计失败的案例分析或是 IPO 审计风险防范,或是与 IPO 抑价相关的研究。
而从财务角度的分析,尤其是对医药行业 IPO 失败的案例的针对性分析还较
少,本文拟从财务方面的角度对医药行业中的医疗器械企业 IPO 失败的具体
案例进行分析,从内部外部两个层次深入分析企业 IPO 过程中存在的以及未
来发展将面对的风险,结合发审委问询的重点问题,分析“两票制”制度带
给医药企业的影响,从而明确 IPO 失败被否的真正因素,并对所分析问题针
对性的提出解决对策。将理论与实际结合,一方面将理论运用到实际分析中
去,另一方面本文的研究也可以丰富 IPO 失败研究的案例。
2.实践意义
首先,对案例企业失败原因的分析有助于企业认清自身在市场的定位,经过
与同行业可比企业的对比分析,明确自身竞争的优势和劣势。通过提供可行性建
议,使企业未来有针对性的立足于资本市场。
其次,通过对案例企业失败原因的针对性分析,对其他拟上市企业给予一定
的启示,提供如何发现问题、审视问题、解决问题的思路。一方面有助于拟上市
公司重视自身财务问题,让企业建立更健全的管理机制防范财务风险,有足够的
准备和能力去面对外部宏观大环境的变动,提高经营质量,从而能够顺利的上市。
另一方面,在国家行业政策的管控下,帮助企业认准所处的宏观大环境和自身在
市场的定位。
1.2 研究方法及内容
1.2.1 研究方法
案例分析法:以 G 医疗器械企业两次 IPO 失败为分析案例,通过对招股说明
书中数据的分析、发审问问询问题的关注分析失败的根本原因。
对比分析法:将案例企业与行业其他可比企业之间进行对比分析,分析出相
比之下的差距和不足,从而从另一个角度进一步说明失败原因。
文献研究法:通过国内外资料的搜集、文献的阅读并定期归纳总结、专业人
士的帮助、导师的纠正指导来支撑文章分析的合理性和严谨性。
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1.2.2 研究框架
本文将分为六个部分对 G 医疗器械企业 IPO 失败案例进行分析,基于财务视
角找出失败的根本原因及存在的问题。
第一部分为绪论。行文的背景和意义、后文将运用的具体研究方法、将阐述
的主要内容,对国内外研究 IPO 情况及观点进行分类归纳并对文献进行述评。
第二部分为 IPO 相关概念及基础理。描述 IPO 相关概念;概括我国 IPO 制度
的发展历程及各发展阶段的特点;支撑文章的基础理论。
第三部分为案例具体概述。本部分是文章分析的起点,将分别介绍案例企业
基本情况,包括经营状况、主营业务、上市动机、案例企业 IPO 具体过程,运用
的方式以及 IPO 最终的结果。
第四部分为对案例企业 IPO 失败原因。将从内部外部两个层次进行具体分
析,找出失败的根本原因以及企业存在问题。
第五部分为改进建议。针对上述分析出的问题得出警示与启发,对类似的医
药行业拟上市公司提出改进建议以及在 IPO 过程中应该注重的问题。
第六部分为结论与启示。对文章的主要观点进行总结归纳,并反思本文存在
的不足之处,得出医疗企业拟上市改进的启示,为后续研究打好基础。
1.3 国内外研究综述
1.3.1 国内研究现状
1.IPO 失败原因研究
随着我国市场的进一步繁荣发展,经济水平也在不断提高,IPO 申请企业数
量也在逐年递增。我国学者对 IPO 失败的案例分析也开始丰富起来,对不同的板
块,不同的行业、不同的角度的研究越来越多。金农(2008)在对 IPO 被否原因
总结中发现,企业募集资金的用途是发审委最关注的问题,募集资金的用途是否
合规,是否有必要是前提。其次是持续经营能力的下降是导致企业失败的第二大
原因,对于实质性持续盈利能力不足的企业,即使报表再漂亮也难逃法眼。杨颖
桦(2011)通过证监会发审委对各企业的问询中得出结论,持续盈利能力中最容
易利用障眼法的是企业的毛利率。毛利率要符合企业的经营情况,要与可比公司
相比较,通过毛利率来粉饰报表的做法是行不通的。沙群(2009)认为科创板 IPO
折戟的企业多半是存在法律问题,并提出发行人要关注主体资格、内部控制缺以
及信息披露三方面的问题。杨自清(2016)对 IPO 中存在的税务问题进行了深入
的研究。报告期内的补税性质决定了 IPO 的成功与否,由于舞弊发生的补税很可
能存在避税、偷税、漏税的嫌疑,对上市造成实质性的障碍。税收过度依赖是企
业能力不足的另一个表现,政府过度的扶持会有利益输送之嫌。黄俊,李挺(2016)
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 从盈余管理的角度结合发审委的审核重点进行了细致的研究,总结出在企业盈余
 管理程度较高时,IPO 的通过率与上市前企业盈余管理呈负相关的关系。由此得
 出拟上市公司的盈余管理会降低资本市场资源配置效率的观点。陈深荣(2016)
 提出企业有必要建立具有自身特点的商业模式,使自身具有核心竞争力和吸引力。
 要尽可能实行低成本、差异化或聚焦战略,提高企业持续盈利能力。庞言(2017)
针对医药类企业 IPO 通过率较其他行业垫底的原因进行了分析,指出医药行业存
在的商业贿赂是导致被否的最严重的问题。多家医药被否企业存在产品定价、与
经销商隐形交易的问题。医药市场的重构势必会对企业产生一定的影响,企业还
需在新环境下提高核心竞争力。刘小艳(2020)对创业板 IPO 失败原因进行案例
分析,从创业板的特点出发,表明企业要实现创业板成功 IPO 必须要熟悉企业发
行上市相关法律法规。
2.上市过程中规范化研究
 我国学者在企业制度规范、财务体系规范、内部控制制度规范等方面也提出
了丰富的建议。蓝粟山(2012)对企业上市前财务管理的规范情况进行了分析,
并提出以下建议:完善公司的财务体系、构建标准严格的内部控制制度、培养财
务从业人员的独立性、明确企业主体资格、规范财务核算方式和完善上市前的融
资策划的建议。高美芳(2018)对文创类企业 IPO 前期工作重难点问题进行了整
理。资金管理、信息化建设、财务管理规范三方面是文创类企业 IPO 工作的重难
点,并提出出台的制度一定要得到真正的落实,不能搞形式主义。杨淼(2020)
通过结合《证券法》中对企业财务管理方面相关规定和要求,发现企业在 IPO 过
程中会存在内部控制体系不健全、盈余管理不规范的问题。并根据此类问题提出
了整改办法:企业要完善内部控制建设,加强并规范与关联方交易的管理,还要
进行涉税业务自查自省,避免发生涉税问题。孙伟丽(2020)通过《证券法》对
财务管理方面的要求强调了财务管理规范化对企业的重要程度,企业要遵守法律
法规的规定,打造专业的财务管理团队。
3.IPO 抑价研究
由于我国 IPO 抑价现象相比国外要严重的多,因此我国学者对抑价现象、抑
价率进行了分析和研究。龚倩莹(2017)从内部控制披露的角度对 IPO 抑价进行
研究发现,公众投资者的地位、偏好、股票发行放的预期都会对抑价水平产生影
响。张小成,张梦怡(2019)通过构建投资者拥有私人信息以及情绪异化下的 IPO
定价模型进行了实证分析,研究投资者结构与 IPO 抑价两者之间存在的怎样的关
联。并结合投资者情绪这一影响因子建议企业要改善投资者结构并且有必要重视
投资者理性投资的观念,投资者的情绪和观点对市场发行具有重要意义。马俊
(2020)通过利用抑价理论的分析,对我国高抑价率的成因归纳为资本市场体制
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的建设不完全、投资者结构不合理、市场发展不均衡三个方面。谢朝华,刘玲杉
(2021)对中国科创板 IPO 定价效率及其比较进行研究发现,科创板的 IPO 定价
效率较高,不存在明显的一级市场抑价。而沪市主板、创业板和中小板都存在一
定程度的系统性一级市场抑价。
1.3.2 国外研究现状
Baker Edward(2021)研究了环境、社会和治理( ESG )政府风险管理与公
司一级 IPO 抑价之间的关系,发现 ESG 政府评级较高的国家 IPO 抑价倾向较低。
ESG 评级对 IPO 抑价的负面影响在财务披露更透明、负债标准更高、股东保护更
强的国家更为明显。
Adra Samer(2021)利用高频识别策略首次考察了外生货币冲击对 IPO 市场
的影响。发现传统意义上的收缩冲击导致 IPO 活动下降。相比之下,传递积极经
济信息的收缩性冲击则引发 IPO 活动的上升。将传统的货币冲击与中央银行的信
息冲击相分离,可以更加丰富地评估货币政策对 IPO 市场的影响。
Ms.smitha(2018)通过对 IPO 发行价格与上市收益与 IPO 定价之间的关系
研究发现,58%的企业发行定价过低,并因此提出 IPO 的定价需要真实反映公司
存在的内在价值。
韩国学者对已经失败的企业和健康的企业进行实证分析发现,审计师的质
量、IPO 的发行价格、公司年龄和 IPO 收益与 IPO 失败风险有显著相关性,而研
发并非是 IPO 失败风险的重要因素。
Elizabeth demers,PhilipJoos(2007)运用 IPO 失败预测模型分析探讨 IPO
失败的因素,发现失败的主要原因主要受公司无形资产、运营业绩和财务杠杆的
影响。
 Leo.J 与中国学者合作研究招股说明书对 IPO 的影响,选取了 2007 年-2016
年的大量 A 股市场招股说明书样本进行研究发现,IPO 招股说明书的不确定性或
负面基调与 IPO 初始回报和 IPO 后回报波动有显著关系。此外,经验证表明,招 股说明书中的负面或不确定的基调会降低股票的长期回报。
Pia Helbing,Brian M.Lucey,SamuelA.Vignezh 针对欧洲市场 IPO 退出的情
况进行了调查。结果显示,风险资本或私人股本参与、负面消息的存在、CEO 的
二元性会增加 IPO 退出的可能性。另一方面,较高的公司治理水平和股票交易量
降低了 IPO 退出的可操作性。此外学者还认为,迫在眉睫的代理冲突和缺乏适当
的控制机制,也可能会迫使公司退出 IPO。
1.3.3 文献述评
自2017 年企业IPO 过会率下降以来,国内外专家学者对导致不同企业IPO
失败的各个方面进行了积极的研究,文献数量也快速增多,不仅仅是财务分析角
5
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度,从税务角度、监管角度、企业创新角度提出了更多的可行性建议。而专门针
对医疗板块的专门性分析目前还不够广泛。因此本位选取特殊的医药行业中的医
疗器械企业为分析对象。
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